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　　福耀玻璃(600660) 公司发布2024年三季报，盈利好于预期：24Q3实现营收99。74亿元（优于我们99。38亿元预期0。36%），同/环比+13。4%/+4。9%；毛利率38。78%（优于我们预期0。88pcts），同/环比+2。47/+1。05pcts；归母净利润19。80亿元（优于我们19。31亿元预期2。56%），同/环比+53。5%/-6。2%，净利率19。85%（优于我们预期0。43pcts）；扣非归母净利润19。74亿元，同/环比+55。6%/-4。1%，扣非后净利率19。80%；扣除汇兑损益后的净利润20。29亿元，同/环比+38。0%/-3。6%。 汽玻收入逆风增加，来岁无望受益行业改善。公司前三季度汽车玻璃实现营收257。56亿元，同比+20。41%，显著好于全球汽车工业增加（按照Marklines数据，1-8月全球汽车产量增速约为-0。9%）。我们认为受本年低增加影响，来岁全球整车厂无望正在商务政策长进一步让利消费者，需求端也无望受益于下行利率和持续的消费刺激政策有所改善，正在智能化行业趋向和公司积极争取全球份额布景下，公司营业规模增加将进一步受益。 单季毛利率近五年新高，Q4无望持续。公司前三季度毛利率达37。82%，同比+2。88pcts；此中Q3单季毛利率为38。78%，同/环比+2。47/+1。05pcts。次要系1）产物布局持续优化，高附加值产物占比58。18%，比客岁同期提拔5。25pcts；2）全面预算办理成效显著，消化财产链降价压力；2）沉碱价钱回落，天然气价钱不变，抵消海运费上涨影响。我们认为原材料和海运价钱走势将正在Q4使公司进一步受益，公司毛利率无望连结优良态势。 汽车玻璃升级趋向明白，本钱开支提速加码新一轮产能扩张。陪伴新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产物和铝饰件正在新车渗入率提拔，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2024年公司打算本钱开支81。23亿元。按照公司通知布告，福耀玻璃打算将来两年正在别离正在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元，扶植年产约2，610万平方米的汽车平安玻璃项目和2，610万平方米的汽车平安玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优良浮法玻璃产线。 盈利预测取投资评级。瞻望全年，带动产物价量持续提拔，考虑到原料成本持续下行以及会计记账延后成本端受益，同时海运费用无望见顶企稳，我们认为公司下半年盈利能力无望进一步改善。我们估计公司2024-26年EPS2。92/3。38/3。96元（上次预测为2。88/3。34/3。91元）。参考可比公司估值程度，赐与其2024年22倍PE（原为20x），对应方针价64。29元（原方针价57。54元，上调12%），维持“优于大市”评级。 风险提醒：乘用车产销不及预期，地缘风险加剧，宏不雅经济增加低于预期，公司产能不及预期等。

　　福耀玻璃(600660) 投资要点： 事务：10月18日，福耀玻璃发布了2024年第三季度演讲。 点评： 2024Q3业绩持续增加。2024Q3公司实现停业收入99。74亿元，同比增加13。41%；实现归母净利润19。80亿元，同比增加53。54%；实现扣非归母净利润19。74亿元，同比增加55。56%。2024年前三季度公司实现停业收入合计283。14亿元，同比增加18。84；实现归母净利润合计54。79亿元，同比增加32。79%；实现扣非归母净利润合计55。51亿元，同比增加36。65%。次要系上逛原材料价钱下降及单车高附加值产物占比持续提拔。 持续提质增效，盈利能力加强。2024前三季度公司毛利率为37。82%，同比提高2。88pct；净利率为19。37%，同比提高2。05pct。次要系主要原材料纯碱价钱同比下降及单车高附加值产物占比持续提拔。受益于规模效应，2024前三季度公司发卖费用率为4。30%，同比削减0。27pct；办理费用率为7。36%，同比削减0。06pct。财政费用率为-1。59%，同比提高0。77pct，次要系受汇兑损益变更影响。公司持续加大研发投入，2024前三季度研发费用为12。15亿元，同比增加17。82%；研发费用率为4。29%，同比提高0。14pct。 持续加强全球化龙头地位。全球汽车玻璃行业集中度较高，全球前四大汽车玻璃企业合计占领跨越80%市场份额，此中福耀玻璃排名第一，全球市场拥有率跨越30%。福耀玻璃正在海外多地投资成立出产线，以降低损耗成本和全球化交付能力。全球化营业稳健，此中子公司福耀玻璃美国无限公司2024年上半年业绩稳健增加。 产能持续提高，产物布局持续优化。2023年公司汽车玻璃产量合计1。43亿平方米，叠加投资扶植合肥项目和福建项目，汽车玻 璃产能无望持续提高。近年跟着汽车“电动化、网联化、智能化、共享化”的成长趋向，智能全景天幕玻璃、昂首显示玻璃、可调光玻璃等高附加值产物占比不竭提高，占比力上年同期提高4。82pct，产物布局持续优化，带动产物ASP持续提拔。 投资：公司持续鞭策提质增效，强化供应程度及产质量量，提拔全球市占率，叠加汽车“新四化”趋向下产物ASP持续提拔，量价齐升带动公司业绩持续增加。估计公司2024-2025年的每股收益别离为2。64元、3。17元，当前股价对应PE别离为22倍、18倍，维持对公司“增持”评级。 风险提醒：全球汽车产销量不及预期风险；原材料价钱波动风险；市场所作加剧风险；手艺升级替代风险；产能扶植进度不及预期风险；海外埠区政策变更风险；地缘事务风险等。

　　福耀玻璃(600660) 事务！ 福耀玻璃2024年10月17日发布2024年三季报：公司2024Q3实现营收99。74亿元，同比+13。41%；实现归母净利润19。80亿元，同比+53。54%；实现扣非后归母净利润19。74亿元，同比+55。56%。 投资要点！ 收入端：24Q3收入立异高，显著优于行业增速。2024年Q3，公司实现营收99。74亿元，同比+13。41%，环比+4。94%，创汗青新高，我们认为次要系公司产物量价齐升，高附加值产物占等到全体ASP提拔。2024Q3，国内汽车产量同比-3。2%，全球汽车产量同环比下滑，公司收入表示显著优于行业增速。 利润端：还原汇兑后利润同环比继续提拔，盈利能力持续加强。2024Q3，公司归母净利润19。80亿元，同比+53。54%，环比-6。19%，汇兑丧失1。23亿元，扣除汇兑丧失影响后归母净利润21。04亿元，同比+35。4%，环比+3。3%，还原汇兑后归母净利润同环比继续提拔。公司2024Q3实现毛利率38。78%，同比+2。5pct，环比+1。1pct，实现净利率19。86%，同比+5。2pct。我们认为公司盈利能力提拔次要系：1）产物布局改善；2）提质增效；3）原材料纯碱价钱和海运费均处于低位。 盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增加确定性强（次要由全球市占率+ASP+单车面积提拔驱动），利润端表示趋向向上，但会遭到汇兑损益波动、SAM吃亏波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价钱处于低位，公司利润增加无望持续超越收入增加，且近年来公司本钱开支添加，新产能无望于2025年后投产，公司市占率提拔速度无望超预期。我们估计公司2024-2026年实现停业务收入396。54/482。71/584。60亿元，同比增速为20%/22%/21%；实现归母净利润76。97/89。00/106。53亿元，同比增速37%/16%/20%；EPS为2。95/3。41/4。08元，对该当前股价 的PE估值别离为20/17/14倍，我们看好公司持续向上趋向，维持“增持”评级。 风险提醒原材料价钱上涨；能源价钱上涨；海运费上涨；市场 合作加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球商业的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。

　　汽玻量价齐升，财产链线) 事项： 福耀玻璃披露2024年年报，2024年公司实现停业收入392。52亿元（同比+18。37%），实现归母净利润74。98亿元（同比+33。20%），扣非归母净利润74。46亿元（同比+34。71%）。2024年度利润分派预案为：每股分派现金股利人平易近币1。80元(含税)。 安然概念： 汽车玻璃单车配套量、均价持续提拔。按照公司2024年报，公司汽车玻璃面积发卖量增加11。2%达155。9百万平米，此中OEM/售后配套玻璃销量按面积同比提拔10%/18%。汽车玻璃单价提拔（据汽玻收入/玻璃面积得汽车玻璃单价同比增7。4%至229。1元/㎡）。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产物占比同比上升5。02个百分点，公司净利率超19%，分析毛利率提拔至36%以上，此中汽车玻璃毛利率连结正在30%以上。分地域看，境外子公司福耀玻璃美国无限公司2024年停业收入为人平易近币63。1亿元，净利润6。3亿元，净利率提拔至9。9%；福耀正在中国本土营业毛利率则提拔至39%以上。 2025年公司安徽合肥工场和福清出口投产将进一步帮力公司强化区域配套能力。据福耀集团号，福耀集团安徽全财产链出产项目于2024年4月开工，该年产汽车配套玻璃400万套，配件玻璃400万片，估计投产后可实现年产值60亿元。安徽位于中国东部的核心地带，地舆优胜，交通便当，成长潜力庞大，堆积了比亚迪、奇瑞、公共、蔚来、江淮、长安等浩繁整车企业。近年来合肥汽车财产处正在高速成长阶段，出格是新能源赛道更为凸起，正在合肥投建汽车玻璃项目将加强福耀取汽车厂商的合做黏性。 盈利预测取投资：汽车玻璃仍然处于单车面积添加及单价提拔的上升通道，福耀玻璃凭仗全球带领地位及强劲盈利能力持续受益汽车玻璃量价齐升盈利，福耀玻璃持久连结高比例分红。凭仗高市场份额及汽玻行业的高护城河，福耀玻璃正在汽车财产链具有强话语权。按照最新环境，我们调 整公司2025/2026年净利润预测为89。33/104。01亿（此前预测值为84。01/100。6亿），初次给出2027年净利润预测值为120。78亿。维持公司“保举”评级。 风险提醒：1、汇率波动风险；2、原材料跌价超预期；3、新能源汽车需求不及预期；4、新客户配套节拍不及预期。

　　福耀玻璃(600660) 投资要点 事务：公司发布2024年年度演讲。2024年公司实现停业收入392。52亿元，同比增加18。37%；实现归母净利润74。98亿元，同比增加33。20%。此中，2024Q4单季度公司实现停业收入109。38亿元，同比增加17。17%，环比增加9。67%；实现归母净利润20。19亿元，同比增加34。32%，环比增加1。97%。公司2024年四时度业绩全体合适我们的预期。 2024Q4业绩合适预期，营收环比持续增加。营收端，2024Q4单季度公司实现停业收入109。38亿元，同比增加17。17%，环比增加9。67%。公司收入同比增速持续超越全球汽车行业销量增速，表现出公司做为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应不竭加强。ASP方面，公司2024年汽车玻璃每平方米单价为229。11元，同比提拔7。45%，次要系汽车玻璃产物持续升级，公司高附加值产物收入占比不竭提拔。毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率为32。12%，环比下降6。66个百分点，次要系公司会计政策调整，包拆费从发卖费用划至停业成本所致，还原同口径后公司2024Q4毛利率环比连结不变。费用率方面，公司2024Q4单季度期间费用率为9。40%，环比下降5。46个百分点，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为-0。33%/7。36%/4。23%/-1。86%，环比别离-4。65/-0。05/-0。08/-0。68个百分点，此中发卖费用率环比大幅下降次要系包拆费划入成本所致，财政费用率环比下降次要系四时度汇兑收益的影响。归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润20。19亿元，同比增加34。32%，环比增加1。97%。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提拔+单车ASP增加鞭策公司持续成长向上。1）份额方面，全球汽玻行业款式集中，三家次要合作敌手汽玻营业盈利程度均处正在较低程度，本钱开支和营业扩张的志愿较低。而福耀汽玻营业盈利能力远超敌手，且正处于第三轮本钱开支周期，跟着后续美国扩产项目、福清出口和福耀合肥等产能连续，公司全球份额无望实现进一步提拔。2）单车ASP方面，跟着汽车智能化的持续成长，汽车玻璃的功能也正在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产物渗入率的提拔持续鞭策汽玻行业和公司单车配套价值量增加。 盈利预测取投资评级：我们根基维持公司2025-2026年归母净利润为88。35亿元、103。88亿元的预测，新增2027年归母净利润预测值121。77亿元，对应的EPS别离为3。39元、3。98元、4。67元，2025-2027年市盈率别离为16。75倍、14。24倍、12。15倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱、能源价钱以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

　　福耀玻璃(600660) 焦点概念 市场规模：汽玻市场规模呈现低速不变增加形态。我们对汽车玻璃市场（包罗OEM+AM市场）当前及将来的市场规模进行了测算。正在汽车报废率和前挡破损率连结不变的环境下，跟着产销量和汽玻单车ASP连结低速不变增加，汽车玻璃市场规模也呈现出低速不变增加的形态，全体市场规模（包罗OEM+AM市场）将从2024年的193亿元持续增加至2030年的242亿元，复合增加率约为4%。 合作款式：汽车玻璃市场款式好，合作暖和。汽车玻璃行业具有较高的行业壁垒，例如需要具有完美的出产和发卖收集；汽玻属于平安件，手艺和质量要求严苛，从机厂准入认证周期较长；且汽玻和浮法均属于沉资产投入等。因而，高壁垒塑制出汽车玻璃行业优良的合作款式，全球以及的汽车玻璃行业均曾经构成了高集中度的市场。市场次要的汽车玻璃供应商包罗福耀玻璃、旭硝子、圣戈班和板硝子等，此中福耀曾经成为美国汽玻市场市占率排名第一的汽车玻璃供应商。 看好福耀玻璃中期维度正在市场实现量利齐升。份额方面，次要合作敌手（旭硝子、板硝子和圣戈班等）均不是单一汽玻从业运营，且当前汽玻营业均处于低盈利形态，全体扩张志愿较低，将来的次要成长方针次要集中正在提拔盈利能力和运营效率上。福耀正在盈利能力上大幅领先合作敌手，且美国工场持续加大投入，跟着后续新产能连续，公司正在汽玻市场的份额无望实现进一步提拔。盈利能力方面，跟着后续产物良率提拔+折旧摊销比例下降+办理和效率提拔+高附加值产物占比提拔，福耀美国工场的净利率将正在当前的程度上实现持续提拔。 投资：保举全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】。 1）公司积极拓展“一片玻璃”的鸿沟，加强对智能玻璃、集成趋向的研究，持续推进铝饰件营业，提拔单车配套价值量； 2）全球份额连结提拔趋向，福耀无望以高质量&高性价比的合作劣势抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测：估计2025-2027年归母净利润为88。35亿元、103。88亿元、121。77亿元，对应PE为16。13倍、13。72倍、11。70倍（PE对应2025年4月10日收盘价）。 风险提醒：原材料及能源成本上涨超预期；海运费价钱上涨超预期；营业及客户拓展不及预期；汽车玻璃产物升级不及预期。

　　福耀玻璃(600660) 焦点概念 24Q3公司营收同比增加13pct，归母净利润同比增加54%。福耀玻璃2024年前三季度实现营收283。14亿元，同比增加18。8%；实现归母净利润54。79亿元，同比增加32。79%；此中单2024Q3实现营收99。74亿元，同比+13。41%，环比+4。94%，营收同比增速超越行业近17pct（24Q3国内汽车产量同比下降3。2%）；实现归母净利润19。8亿元（汇兑丧失-1。2亿元），同比+53。54%，环比-6。19%；运营性利润（归母扣汇兑）为21亿，同比+35%，环比+3%。 公司规模效应、持续提质增效，叠加原材料价钱下降，毛利率环比提拔1。05pct。公司24Q3毛利率38。78%，同比+2。47pct，环比+1。05pct；净利率19。86%，同比+5。18pct（23Q3汇兑-2。64亿），环比-2。38pct（24Q2汇兑+0。74亿）。公司盈利能力改善或来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好，此中国内沉质纯碱每吨价钱从23Q3的2460元下滑18%到24Q3的2012元。 福耀合作劣势来自规模效应、高从动化、垂曲财产链、人力成本等，向后瞻望，出海取高附加值产物为公司新一轮成长周期。量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于拆卸3504万辆汽车，同比增加10%，23年全球汽车销量8724万辆，假设后拆市场占领前拆市场10%~15%，测算公司汽车玻璃全球市占率36%+。公司积极正在福清、安徽、扩产，无望新一轮产能周期，继续加强头部企业虹吸效应，全球市占率无望持续提拔。价端，汽玻单平方米价钱由20年174元提拔至23年213元，CAGR为7。0%，24年前三季度智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、昂首显示玻璃、超玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产物占比同比+5。25pct。陪伴高附加值玻璃渗入，我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26年CAGR估计7%以上。 风险提醒：公司汽玻营业出海节拍、SAM整合进度。 投资：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋向下，汽车玻璃无望1）单车玻璃面积从4平米增加到6平米；2）单平方米价值量提拔（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），单车配套价值从600元提拔至本年约1000元，远期瞻望2000元以上。后续汽车玻璃网联化打开新六合，行业ASP无望持续提拔。考虑公司高附加值产物份额增加、海外进展成功，我们维持盈利预测，估计24-26年归母利润76。2/88。1/100。9亿元，低估值、高分红（21-23年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。

　　福耀玻璃(600660) 投资要点 事务：公司发布2025年一季度演讲。2025年一季度公司实现停业收入99。10亿元，同比增加12。16%，环比下降9。40%；实现归母净利润20。30亿元，同比增加46。25%，环比增加0。52%；实现扣非后归母净利润19。87亿元，同比增加30。90%，环比增加4。83%。公司2025Q1业绩全体合适我们的预期。 2025Q1业绩合适预期，营收同比持续增加。营收端，公司2025Q1实现营收99。10亿元，同比增加12。16%。取下逛汽车行业比拟，公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，表现出公司做为全球汽车玻璃龙头企业的强大合作劣势。毛利率方面，公司2025Q1单季度毛利率为35。40%，同比下降1。42个百分点，估计次要系包拆费从发卖费用调整至停业成本+折旧摊销有所提拔所致。费用率方面，公司2025Q1期间费用率为10。64%，同比下降5。25个百分点；分项来看，2025Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。02%/6。89%/4。27%/-3。53%，同比别离-1。37/-1。15/+0。01/-2。75个百分点；此中，发卖费用率同比下降次要系包拆费从发卖费用调整至停业成本中，财政费用率同比大幅下降次要系2025Q1的汇兑收益所致。净利润方面，公司2025Q1实现归母净利润20。30亿元，同比增加46。25%，环比增加0。52%；对应归母净利率20。48%，同比提拔4。77个百分点，环比提拔2。02个百分点。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提拔+单车ASP增加鞭策公司持续成长向上。1）份额方面，全球汽玻行业款式集中，三家次要合作敌手汽玻营业盈利程度均处正在较低程度，本钱开支和营业扩张的志愿较低。而福耀汽玻营业盈利能力远超敌手，且正处于第三轮本钱开支周期，跟着后续美国扩产项目、福清出口和福耀合肥等产能连续，公司全球份额无望实现进一步提拔。2）单车ASP方面，跟着汽车智能化的持续成长，汽车玻璃的功能也正在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产物渗入率的提拔持续鞭策汽玻行业和公司单车配套价值量增加。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润别离为88。35亿元、103。88亿元、121。77亿元的预测，对应的EPS别离为3。39元、3。98元、4。67元，2025-2027年市盈率别离为15。98倍、13。59倍、11。60倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱、能源价钱以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

　　福耀玻璃(600660) 焦点概念 2025Q1归母净利润同比增加46%。福耀玻璃2025Q1实现营收99。1亿元，同比增加12。16%（中汽协口径，一季度国内汽车销量同比增加11。2%），环比下降9。40%；实现归母净利润20。3亿元，同比增加46。25%，环比增加0。52%；实现归母扣非净利润19。87亿，同比增加30。90%，环比增加4。83%。 2025Q1毛利率为35。40%，环比+3。28pct。公司2025Q1毛利率为35。40%，同比存正在会计原则调整影响，环比+3。28pct；净利率为20。50%，同比+4。79pct，环比+2。02pct。公司持续推进提质增效，考虑焦点利润（停业收入-停业成本-税金-发卖费用-办理费用-研发费用），2025Q1焦点利润率为20。44%，同比提拔0。96pct，环比提拔0。32pct。同时25Q1国内沉质纯碱价钱根基维持1500-1600元/吨程度，同比客岁一季度2936-2000元/吨价钱较着下降，原材料无望持续贡献利好。 汽车玻璃智能化演进加快，行业无望进入新一轮迸发时辰。汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等鞭策镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加快。福耀注沉手艺研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、昂首显示玻璃等高附加值产物，24年高附加值产物占比同比提拔5pct，后续无望进入新一轮迸发时辰。福耀合作劣势来自规模效应、高从动化、垂曲财产链、人力成本等，向后瞻望，出海取高附加值产物新一轮成长周期。量端，24年公司汽玻销量156百万平方米，按每辆车4。3平米折算，相当于拆卸3600万辆汽车，测算全球市占率36%+，同比提拔1。88pct。公司积极正在福清、安徽、扩产，继续加强头部企业虹吸效应，市占率无望持续提拔。价端，汽玻单平方米价钱由20年174元提拔至24年229元，CAGR为7。0%，陪伴高附加值玻璃渗入，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。 风险提醒：公司汽玻营业出海节拍、SAM整合进度。 投资：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，汽车玻璃无望1）单车玻璃面积从4㎡增加到6㎡；2）单平方米价值量提拔（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G通信等），单车价值从600元提拔至本年约1000元，远期瞻望2000元以上。后续调光玻璃、P-HUD、智能化产物打开新六合，行业ASP无望持续提拔。考虑公司高附加值产物份额增加、海外进展成功，我们维持盈利预测，估计25-27年归母利润88。1/100。9/118。5亿元，低估值、高分红（21-24年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。

　　福耀玻璃(600660) 事务概述：公司披露2024三季报：2024年前三季度实现营收283。14亿元，同比+18。84%；归母净利润54。79亿元，同比+32。79%；扣非归母净利润55。51亿元，同比+36。65%。 收入汗青新高毛利率继续提拔。公司2024年前三季度实现营收283。14亿元，同比+18。84%，此中2024Q3营收99。74亿元，同比+13。41%、环比+4。94%，实现停业收入单季度汗青新高。公司2024年前三季度实现归母净利润54。79亿元，同比+32。79%，此中2024Q3归母净利润19。80亿元，同比+53。54%、环比-6。19%；2024年前三季度实现扣非归母净利润55。51亿元，同比+36。65%，此中2024Q3扣非归母净利润19。74亿元，同比+55。56%、环比-4。09%，此中：1）岁首年月至2024Q3末汇兑丧失1。38亿元，客岁同期汇兑收益为正，导致2024年前三季度利润总额同比削减4。73亿元；2）岁首年月至2024Q3末太原金诺实业终止履行福通残剩24%股权让渡的相关商定，使得投资收益削减2。12亿元，导致2024年前三季度利润总额同比削减2。12亿元；还原上述影响后公司2024年前三季度利润总额同比+48。43%。 公司营收及利润同比持续增加，次要系：1）公司加大营销力度，推进收入提拔；2）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、昂首显示玻璃、超玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产物占比持续提拔；3）做为汽车玻璃行业头部企业，量价齐升，虹吸效应持续加强，带动盈利能力进一步提拔。公司2024Q3毛利率达38。78%，同比+2。47pct，环比+1。05pct，毛利率提拔次要系纯碱成本下降；费用方面，2024Q3研发费用达4。31亿元，同比+19。61%，对应研发费用率同比+0。22pct至4。32%，研发持续投入从因持续研发立异，鞭策公司手艺升级及产物附加值提拔。2024Q3发卖费用率、办理费用率、财政费用率别离同比-0。35pct、+0。28pct、-3。11pct至4。32%、7。41%、-1。18%，发卖及办理费用率的下降次要受益于规模效应。 汽车玻璃龙头全球化步入收成期。做为汽车玻璃龙头企业，2024年公司正在国内市占率达到70%以上，正在全球汽车玻璃行业市场拥有率约30%，全球第一。当前正在中国、美国、俄罗斯、欧洲等多地实现结构，并正在浮法玻璃、硅砂等财产链具有较强的垂曲把控能力，高壁垒培养公司优异盈利能力。2023年12月至今公司两次投资合计将构成年产约4，660万平方米汽车平安玻璃的出产规模，无望辐射国内天幕玻璃、出口增量取部门海外市场运输需求。 智能电动化驱动汽玻ASP持续提拔。得益于汽车行业智能电动化成长，玻璃用量及功能化需求不竭提拔：1）特斯拉引领天幕玻璃趋向，渗入率加快提拔，天幕玻璃显著提拔单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；当前单车玻璃平均用量曾经提拔至3。9-4。5m2摆布，较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍摆布；2）公司取京东方、斗极智能正在智能车窗进行计谋合做，加强结构，HUD玻璃、调光玻璃、超玻璃等高附加值智能玻璃营收占比受益于行业渗入率提拔而持续提拔。 营业横向拓展整合SAM持续贡献增量。公司2019年2月起头并表SAM，SAM从营铝饰条产物，取公司的汽车玻璃营业构成协同效应，当前SAM整合工做稳步推进，我们估计盈利能力将逐渐改善。铝饰条可取汽玻集成，客户模块化、集成化的采购趋向，中持久整合SAM无望持续贡献增量。 投资：公司全球化结构已进入收成期，全球市占率无望提拔，高附加值汽玻产物逐渐放量，SAM盈利能力将逐渐改善。我们预测公司2024-2026年停业收入为399。31/466。35/536。92亿元，归母净利润为77。03/88。02/101。82亿元，对应EPS为2。95/3。37/3。90元，对应2024年10月17日56。86元/股的收盘价，PE别离为19/17/15倍，维持“保举”评级。 风险提醒：汽车销量不及预期，美国工场盈利改善低于预期，SAM整合进展低于预期，原材料价钱上涨等。

　　福耀玻璃(600660) 公司发布2025年一季报：公司25Q1实现营收9。97亿元，同/环比+12。2%/-9。4%；毛利35。08亿元，同/环比+7。8%/-0。2%，毛利率35。40%，同/环比-1。42/+3。28pcts；归母净利润20。30亿元，同/环比+46。3%/+0。5%，净利率20。48%，同/环比+4。77/+2。02pcts；扣非归母净利润19。87亿元，同/环比+30。9%/+4。8%，扣非后净利率20。05%，同/环比+2。87/+2。72pcts。 价量齐升，汽波增加好于行业。公司25Q1汽车玻璃营业实现营收99。1亿元，同比+12。16%。销量同比+7。84%，ASP同比增加3。36%。产物布局看，高附加值产物占比49。13%，同比+4。5pcts，高附加值产物占比继续提拔，产物布局进一步优化，带动ASP继续提拔。分地域看，公司国内汽波营收同比+11。73%，加回车厂未验收发卖额后营收同比+17。1%，海外汽波营收同比+11。15%，均好于汽车行业增速（中国汽车产量增速+14。5%，海外汽车产量增速-6。7%）。 Q1毛利率环比修复，全年无望受益原材料和运费回落。公司25Q1毛利率35。4%，同/环比-1。42/+3。28pcts，同比下滑次要系会计原则调整（-0。94pcts）和新产能爬坡。同时，Q1财政费用贡献3。5亿元收入，而客岁同期为0。7亿元收入，次要系汇兑受益显著添加，进一步增厚利润。全年来看，我们认为公司无望持续受益于沉碱价钱和海运费用持续回落，抵消美国和国内新产能爬坡影响，看好2025年盈利能力恢复。 合作款式优化，产能扩张支撑份额继续提拔。陪伴新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产物和铝饰件正在新车渗入率提拔，同时海外同业相关营业履历收缩，合作款式进一步优化，公司积极扩产以进一步拉升市占率。按照公司披露，美国二期150万套高附加值产能已正在客岁末投产，本年以来爬坡成功；国内福建福清、汽车配件玻璃项目以及两条优良浮法玻璃产线同样进入产能阶段，进一步支撑全体产能布局优化和出口协同扩张。 盈利预测取投资评级。公司杰出财产化合作力无望进一步强化头部效应，带动产物价量持续提拔，同时全球化协同和供应链办理无望持续降本增效，叠加原材料及海运费用继续回落，抵消新产能爬坡影响。我们估计公司2025-27年EPS3。28/3。89/4。51元（原为3。32/3。90/4。53元）。参考可比公司估值程度，赐与其2025年19倍PE，对应方针价62。27元（原方针价63。05元，下调1%），维持“优于大市”评级。 风险提醒：乘用车产销不及预期，地缘风险加剧，宏不雅经济增加低于预期，公司产能不及预期等。

　　福耀玻璃(600660) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，实现停业收入99。1亿元，同比+12。2%，环比-9。4%；归母净利润20。3亿元，同比+46。3%，环比+0。5%；毛利率35。4%，同比-1。4pp，环比+3。3pp，净利率20。5%，同比+4。8pp，环比+2pp。 运营质量稳步提拔，费用率节制无效。25Q1公司毛利率同比下滑次要是因为会计原则变化，将包拆费用由发卖费用转为停业成本所致，毛利率环比大幅提拔次要因为24Q4施行新会计原则导致基数较低；净利率同比大幅提拔次要因为汇兑收益同比添加，财政费用率大幅下滑，以及投资收益添加所致，25Q1期间费用率10。6%，同比-5。3pp，环比+1。2pp，此中财政费用率-3。5%，同比-2。7pp，环比-1。6pp，办理费用率6。9%，同比-1。1pp，环比-0。5pp。 高附加值产物占比提拔，ASP持续增加。跟着汽车智能化的成长，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，高附加值产物渗入率提拔，带动了公司ASP的增加。24年公司汽车玻璃ASP为229。11元/平米，同比+7。5%，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、昂首显示玻璃、超玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产物占比持续提拔，同比+5。02pp，汽车电动化智能化趋向持续鞭策市场扩容。分析来看，跟着公司高附加值产物占比添加，将带动公司ASP及毛利率持续提拔。 产能持续扩张，美国工场盈利提拔。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断款式，公司凭仗不变的供应链和成本劣势不竭开辟客户。按照出货量口径，公司24年汽车玻璃销量155。8百万平米，同比+11。2%，公司24年本钱开支54。81亿元，持续扩张产能，取合作敌手比拟，公司正在营业聚焦、盈利能力、成本节制、研发投入等方面劣势较着，估计正在规模效应带动下，市占率无望持续增加。24年福耀美国实现营收63。12亿元，同比+13。3%，净利润6。27亿元，同比+26。9%，净利率9。9%，同比+1pp，运营效率持续提拔。 盈利预测取投资。估计公司25-27年EPS别离为3。46/3。92/4。40元，对应PE别离为16/14/12倍，归母净利润CAGR为15。3%，维持“买入”评级。 风险提醒：全球化不及预期的风险；原材料跌价风险；汇率波动风险。

　　福耀玻璃(600660) 演讲摘要 事务：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收283。14亿元，同比+18。8%，归母净利润54。8亿元，同比+32。8%。24Q3实现营收99。7亿元，同比+13。4%，归母净利润19。8亿元，同比+53。5%。 收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续凸起，持续呈现优良的成长性和确定性。24Q3公司收入99。7亿元，同比增加18。8%，同期全球汽车销量同比增速约为-9%（数据来历Marklines），公司收入增加持续跑赢行业表现较好的成长性和确定性，次要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产物占比持续提拔拉动单价；②全球合作力进一步提拔带来份额提拔。 盈利：Q3毛利率同环比提拔盈利能力凸起，估计次要是海外向上+规模效益+成本优化驱动。2024Q3公司盈利能力持续优异，毛利率38。78%，同比+2。47pct，环比+1。05pct，考虑24Q3发生1。2亿元汇兑丧失，同步还原汇兑后24Q3停业利润率24。9%，正在Q2较好的根本好进一步提拔0。14pct，公司盈利能力持续优异，估计次要是：①美国工场盈利向上：（24H1福耀美国净利率11。52%，同比+4。05pct）；②规模效益放大运营杠杆；③纯碱天然气价钱运费下降。 加码扩产，ASP、份额、新营业三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看晴天幕渗入率等高附加值汽玻加快渗入下公司汽车玻璃Asp的持续提拔，款式进一步优化下公司国表里市场份额的提拔，以及铝饰条营业无望送来反转步入收成期。 1）产物升级取ASP提拔：全景天幕为电动车标配件，ASP至多是汽玻的1倍以上且合作款式好于保守汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-空气灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗入率加快提拔带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗正在电动车上的使用逐渐普及。 2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23岁尾和24岁首年月发布通知布告，将别离正在福建、合肥投资32。5亿元、57。5亿元，扶植年产2050万平方米汽车平安玻璃产能、2610万平方米汽车平安玻璃产能和两条优良浮法玻璃出产线万 平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32。5%）。按照2023年年报，公司2024年本钱收入估计约81。2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提拔的决心和合作力，疫情3年行业款式进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提拔空间。 3）铝饰条营业拐点已至即将放量周期：SAM OEM订单投产期近，国内福清、工场投产逐渐爬坡。 盈利预测：考虑公司盈利持续超预期，上修24-26年归母净利润为76。8亿元、91。9亿元、111。4亿元（前值为70。8亿元、83。2亿元、100亿元），24-26年公司归母净利润同比增速别离36%、20%、21%，对该当前PE19X、16X、13X，福耀做为全球汽玻龙头，款式已出清带来盈利韧性且电动智能产物升级引领同业份额继续提拔，龙头虹吸效应凸起，同时持续连结较高分红比例，维持“买入”评级。 风险提醒事务：经济苏醒不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产物放量不及预期、美国工场盈利不及预期等。

　　福耀玻璃(600660) 公司发布2024年报，Q4单季营收新高，维持高分红：公司2024年实现营收392。5亿元，同比+18。4%；归母净利润75。0亿元，同比+33。2%，净利率19。1%，同比+2。13pcts；扣非后归母净利润74。5亿元，同比+34。7%，扣非后净利率19。0%，同比+2。30pcts；扣除汇兑损益后的净利润75。2亿元，同比+43。0%。此中24Q4实现营收109。4亿元，同/环比+17。2%/+9。7%；归母净利润20。2亿元，同/环比+34。3%/+2。0%，净利率18。5%，同/环比+2。36/-1。39pcts；扣非归母净利润19。0亿元，同/环比+29。3%/-4。0%，扣非后净利率17。3%；扣除汇兑损益后的净利润20。2亿元，同/环比+37。4%/-4。0%。公司打算每股现金分红1。8元，合计47。0亿元，股利领取率62。65%。汽波收入显增加韧性，2025年无望受益行业改善。公司2024年汽车玻璃实现营收357。1亿元，同比+19。5%，显著好于全球汽车工业增加（按照Marklines披露，2024年全球汽车产量增速约为+0。2%）。我们认为受本年低增加影响，来岁全球整车厂无望正在商务政策长进一步让利消费者，需求端也无望受益于下行利率和持续的消费刺激政策有所改善，正在智能化行业趋向和合作款式持续利好布景下，公司营业规模增加将进一步受益。 Q4单季毛利率下滑系会计原则调整和前一季度弥补高基数所拖累，扣除影响后毛利率环比持平。公司2024年毛利率36。23%，同比+0。84pcts，此中Q4毛利率32。1%，同/环比-4。42/-6。66pcts。下半年沉碱价钱持续回落，其他原材料及海运成底细对不变，而单季毛利率环比下滑缘由次要系：1）Q45。55亿元包拆费用转入停业成本；2）Q31。74亿元的铝饰件低量弥补形成高基数。扣除以上要素后Q4毛利率环比提拔0。16pcts，合适此前预期。 二期扩产前置费用影响利润率增加，看好2025年盈利能力继续维持。Q4停业利润率22。6%，同/环比+1。67/-1。23pcts。我们认为次要系二期工场岁暮完工投产，员工培训及储蓄员工工资等前置费用影响福耀美国盈利能力，按照公司披露，福耀美国下半年停业利润率11。0%，环比下滑4pcts。我们认为，福耀二期高附加值产能无望继续抬升ASP和毛利率程度，叠加全球化运营跨区域协同持续降本增效，看好2025年盈利能力恢复。 盈利预测取投资评级。公司杰出财产化合作力无望进一步强化头部效应，带动产物价量持续提拔，同时全球化协同和供应链办理无望持续降本增效，叠加原材料及海运费用继续回落，抵消新产能爬坡影响。我们估计公司2025-27年EPS3。32/3。90/4。53元（2025-26年EPS原预测为3。38/3。96元）。参考可比公司估值程度，赐与其2025年19倍PE，对应方针价63。05元（原方针价64。29元，2024年22倍PE，下调2%），维持“优于大市”评级。 风险提醒：乘用车产销不及预期，地缘风险加剧，宏不雅经济增加低于预期，公司产能不及预期等。

　　福耀玻璃(600660) 事务：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营收283。1亿元，同比+18。8%；归母净利润54。8亿元，同比+32。8%；扣非归母净利润55。5亿元，同比+36。7%。此中2024Q3营收99。7亿元，同比+13。4%，环比+4。9%；归母净利润19。80亿元，同比+53。5%，环比-6。2%；扣非归母净利润19。74亿元，同比+55。6%，环比-4。1%。 点评： 前三季度业绩亮眼，龙头虹吸效应日益显著。公司前三季度实现营收283。1亿元，同比+18。8%；归母净利润54。8亿元，同比+32。8%。2024年前三季度公司汇兑损益负贡献1。38亿元，客岁同期为正贡献，且因终止股权让渡同比削减投资收益2。1亿元，若扣除上述两项影响，公司2024Q1-Q3利润总额无望同比增加49。4%。公司营收及业绩实现亮眼增加，得益于高附加值产物占比持续提拔，龙头地位安定，虹吸效应带动市场份额持续提拔，同时公司内部提质增效等缘由。 公司利润率持续提拔，研发投入力度不减。公司2024Q3毛利率38。78%，同比+2。47pct，环比+1。05pct，毛利率提拔次要系纯碱成本下降。费用率方面，公司2024Q3研发、发卖、办理、财政费用率别离为4。32%、4。32%、7。41%、-1。18%，同比+0。22pct、-0。35pct、+0。28pct、-3。11pct。公司持续进行研发立异，鞭策产物附加值提拔，同时正在规模效应影响下发卖费用率有所下降。 多地投资扩产，高附加值产物占比提拔，支持量价齐升逻辑持续兑现。据公司通知布告，公司拟投资32。5亿元于福建福清扶植汽车平安玻璃项目，投资57。5亿元于安徽合肥扶植汽车平安玻璃（OEM配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG售后维修市场）及优良浮法玻璃项目，共计90亿元，公司产能扩张提速，无望支持往后几年市占率持续提拔。产物方面，公司持续加强手艺立异，加大研发投入，鞭策产物的升级换代，高附加值产物如轻量化超薄玻璃、可加热隔热镀膜玻璃、AR-HUD玻璃、带网联天线G玻璃、超大视野智能全景天幕玻璃等逐渐量产，高附加值产物占比持续提拔带动公司汽车玻璃ASP及利润率改善。 铝饰条营业即将放量，无望取从业协同共进。公司2019年起头并表从营铝饰条产物的SAM，目前整合工做成功推进，SAM OEM订单投产期近，后续无望取汽车玻璃营业构成协同效应，为公司持久成长贡献增量。 盈利预测：福耀玻璃是国内汽车玻璃龙头，我们看好公司通过产物升级、品类扩张以及全球化历程持续扩大市场份额，提拔配套价值量，获得超越汽玻行业的稳健成长增速。我们估计公司2024-2026年停业收入为393、466、548亿元，同比增加18。5%、18。5%、17。6%，归母净利润为74。2、83。3、99。1亿元，同比增加31。8%、12。3%、19。0%，对应PE别离为21、18、15倍。 风险峻素：原材料价钱波动、行业合作加剧、产能扶植不及预期等。

　　福耀玻璃(600660) 焦点概念 2024年公司归母净利润同比增加33%，单季度收入立异高。福耀玻璃2024年营收392。52亿元，同比+18%；此中汽车玻璃收入357。12亿元，同比+19。5%，超越行业20。2pct（24年全球汽车产量-0。7%，公司单平方米汽玻价钱增加7。5%）；2024年归母净利润74。98亿元(汇兑丧失2428万)，同比+33%，运营性净利润（归母扣汇兑）75。22亿元，同比+43%；单季度看24Q4公司收入109。38亿元，同比+17%，环比+10%；归母净利润20。19亿元，同比+34%，环比+2%。 2024年净利率同比+2。14pct。2024年公司毛利率36。23%，同比增加0。84pct；若还原包拆费用等从发卖费用转移到停业成本的会计原则变更影响，可比口径下毛利率同比提拔2。24pct；2024年公司归母净利率19。1%，同比+2。14pct。盈利能力改善受益于规模效应持续兑现、停业利润率同比提拔1。7pct至13。1%的运营改善、持续提质增效、以及国内沉质纯碱价钱全年同比27%下降。 汽车玻璃智能化演进加快，行业无望进入新一轮迸发时辰。汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等鞭策镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加快。福耀注沉手艺研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、昂首显示玻璃等高附加值产物，24年高附加值产物占比同比提拔5pct，后续无望进入新一轮迸发时辰。福耀合作劣势来自规模效应、高从动化、垂曲财产链、人力成本等，向后瞻望，出海取高附加值产物新一轮成长周期。量端，24年公司汽玻销量156百万平方米，按每辆车4。3平米折算，相当于拆卸3600万辆汽车，测算全球市占率36%+，同比提拔1。88pct。公司积极正在福清、安徽、扩产，无望新一轮产能周期，继续加强头部企业虹吸效应，市占率无望持续提拔。价端，汽玻单平方米价钱由20年174元提拔至24年229元，CAGR为7。0%，陪伴高附加值玻璃渗入，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。 风险提醒：公司汽玻营业出海节拍、SAM整合进度。 投资：维持利润预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋向下，汽车玻璃无望1）单车玻璃面积从4㎡增加到6㎡；2）单平方米价值量提拔（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G通信等），单车价值从600元提拔至本年约1000元，远期瞻望2000元以上。后续调光玻璃、P-HUD、智能化产物打开新六合，行业ASP无望持续提拔。考虑公司高附加值产物份额增加、海外进展成功，我们维持原25/26年利润预测，估计25-27年归母利润88。1/100。9/118。5亿元，低估值、高分红（21-24年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。

　　福耀玻璃(600660) 投资要点 事务：公司发布2024年三季度演讲。2024年前三季度公司实现停业收入283。14亿元，同比增加18。84%；实现归母净利润54。79亿元，同比增加32。79%。此中，2024Q3单季度公司实现停业收入99。74亿元，同比增加13。41%，环比增加4。94%；实现归母净利润19。80亿元，同比增加53。54%，环比微降6。19%。公司2024Q3业绩合适我们的预期。 2024Q3业绩合适预期，毛利率环比持续提拔。收入端，公司2024Q3单季度实现停业收入99。74亿元，同比增加13。41%，环比增加4。94%。公司收入同比增速持续超越行业，表现出公司做为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率为38。78%，同比提拔2。47个百分点，环比提拔1。05个百分点，公司单季度毛利率同比提拔估计次要系公司持续奉行提质增效办法+规模效应等要素贡献。费用率方面，公司2024Q3单季度期间费用率为14。86%，环比提拔2。49个百分点；分项来看，2024Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。32%/7。41%/4。32%/-1。18%，环比别离+0。13/+0。74/+0。02/+1。60个百分点，此中公司2024Q3财政费用率环比提拔次要系汇兑损益的影响，2024Q3公司汇兑吃亏1。23亿元，而2024Q2公司汇兑收益0。74亿元。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润19。80亿元，同比增加53。54%，环比微降6。19%；对应归母净利率19。85%，环比下降2。36个百分点。若扣除汇兑损益的影响，公司2024Q3运营性净利润环比实现正增加。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提拔+单车ASP增加鞭策公司持续成长向上。1）份额方面，全球汽玻行业款式集中，三家次要合作敌手汽玻营业盈利程度均处正在较低程度，本钱开支和营业扩张的志愿较低。而福耀汽玻营业盈利能力远超敌手，且正处于第三轮本钱开支周期，跟着后续美国扩产项目、福清出口和福耀合肥等产能连续，公司全球份额无望实现进一步提拔。2）单车ASP方面，跟着汽车智能化的持续成长，汽车玻璃的功能也正在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产物渗入率的提拔持续鞭策汽玻行业和公司单车配套价值量增加。 盈利预测取投资评级：考虑到公司盈利能力持续提拔，我们将公司2024-2026年的归母净利润预测从70。04亿元/82。45亿元/95。86亿元上调至76。62亿元/88。73亿元/102。96亿元，对应的EPS别离为2。94元、3。40元、3。95元，市盈率别离为19。96倍、17。24倍、14。85倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期；客户销量不及预期；下逛合作加剧。

　　福耀玻璃(600660) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，24Q3实现停业收入99。74亿元，同比+13。4%，环比+4。9%；归母净利润19。8亿元，同比+53。5%，环比-6。2%。24Q1-3实现停业收入283。1亿元，同比+18。8%，归母净利润54。8亿元，同比+32。8%。 毛利率持续提拔，汇兑丧失影响利润。24Q1-3公司汇兑丧失1。38亿元，上年同期汇兑收益3。35亿元，使利润总额同比削减633724。73亿元；太原金诺终止履行福通残剩24%股权让渡，削减投资收益从而使利润总额同比削减2。12亿元。24Q3毛利率38。8%，同比+2。5pp，环比+1。1pp，持续7个季度提拔，公司做为汽车玻璃行业的头部企业，量价齐升，虹吸效应持续加强；24Q3净利率19。9%，同比+5。2pp，环比-2。3pp，次要因为Q3汇兑丧失1。23亿（24Q2汇兑收益7391万元，23Q3汇兑丧失2。64亿元）。 高附加值产物占比提拔，ASP持续增加。跟着汽车智能化的成长，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产物渗入率提拔，带动了公司ASP的增加。23年公司汽车玻璃ASP为213。24元/平米，同比+5。94%，24H1高附加值产物占比同比提拔4。82pp，继续快速增加，汽车电动化智能化趋向持续鞭策市场扩容。分析来看，跟着公司高附加值产物占比添加，将带动公司ASP及毛利率持续提拔。 产能持续扩张，美国工场盈利提拔。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断款式，公司凭仗不变的供应链和成本劣势不竭开辟客户。按照出货量口径，公司23年汽车玻璃销量140。16百万平米，同比+10。24%，公司24H1本钱开支23。46亿元，持续扩张产能，取合作敌手比拟，公司正在营业聚焦、盈利能力、成本节制、研发投入等方面劣势较着，估计正在规模效应带动下，市占率无望持续增加。24H1福耀美国实现净利润3。87亿元，同比+103。7%，净利率12。1%，同比+4。6pp，盈利能力持续提拔。 盈利预测取投资。估计公司24-26年EPS别离为2。92/3。38/3。88元，对应PE别离为19/17/15倍，归母净利润CAGR为21。6%，维持“买入”评级。 风险提醒：全球化不及预期的风险；原材料跌价风险；汇率波动风险。

　　福耀玻璃(600660) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，全年实现停业收入392。52亿元，同比+18。4%；归母净利润74。98亿元，同比+33。2%，毛利率36。2%，同比+0。8pp，净利率19。1%，同比+2。1pp，期间费用率12。97%，同比-1。3pp。此中24Q4实现营收109。38亿元，同比+17。2%，环比+9。7%，归母净利润20。19亿元，同比+34。3%，环比+2%。 计较法则影响毛利率，利润总额持续提拔。24Q4公司毛利率为32。1%，同比-4。4pp，环比-6。7pp，次要是因为将包拆费用由发卖费用转为停业成本所致，发卖费用率为-0。33%，同比-5。1pp，环比-4。6pp；24Q4净利率18。5%，同比+2。4pp，环比-1。4pp。24年公司利润总额同比增加33。9%，若扣除下列要素影响，利润总额比上年同期增加39。1%。（1）汇兑丧失人平易近币2428。49万元，同比下降使得利润总额同比削减3。93亿元；（2）子公司FYSAM计提持久资产减值预备1916。17万元， 高附加值产物占比提拔，ASP持续增加。跟着汽车智能化的成长，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，高附加值产物渗入率提拔，带动了公司ASP的增加。24年公司汽车玻璃ASP为229。11元/平米，同比+7。5%，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、昂首显示玻璃、超玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产物占比持续提拔，同比+5。02pp，汽车电动化智能化趋向持续鞭策市场扩容。分析来看，跟着公司高附加值产物占比添加，将带动公司ASP及毛利率持续提拔。 产能持续扩张，美国工场盈利提拔。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断款式，公司凭仗不变的供应链和成本劣势不竭开辟客户。按照出货量口径，公司24年汽车玻璃销量155。8百万平米，同比+11。2%，公司24年本钱开支54。81亿元，持续扩张产能，取合作敌手比拟，公司正在营业聚焦、盈利能力、成本节制、研发投入等方面劣势较着，估计正在规模效应带动下，市占率无望持续增加。24年福耀美国实现营收63。12亿元，同比+13。3%，净利润6。27亿元，同比+26。9%，净利率9。9%，同比+1pp，运营效率持续提拔。 盈利预测取投资。估计公司25-27年EPS别离为3。36/3。88/4。43元，对应PE别离为17/15/13倍，归母净利润CAGR为15。6%，维持“买入”评级。 风险提醒：全球化不及预期的风险；原材料跌价风险；汇率波动风险。